发布日期：2025-01-07 09:56 点击次数：63
深圳能源集团股份有限公司
期公司债券（第二期）信用评级呈报
编号：CCXI-20244145D-01
深圳能源集团股份有限公司
声 明
? 本次评级为请托评级，中诚信海外过甚评估东说念主员与评级请托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动零丁、
客不雅、公道的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧发挥对外公布的信息，以过甚他字据监管规定聚集的信息，中诚信海外按照联系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于联系信息的正当性、实在性、齐全性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信海外及样式东说念主员履行了尽责看望和诚信义务，有充分事理保证本次评级征服了实在、客不雅、公道的原则。
? 评级呈报的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级范例和方法、评级法子作念出的零丁判断，未受评级请托
方、评级对象和其他第三方的插手和影响。
? 本评级呈报对评级对象信用气象的任何表述和判断仅看成联系有计算参考之用，并不料味着中诚信海外骨子性提议任
何使用东说念主据此呈报选用投资、假贷等交往行动，也不成看成任何东说念主购买、出售或捏有联系金融家具的依据。
? 中诚信海外分歧任何投资者使用本呈报所述的评级闭幕而出现的任何亏空负责，亦分歧评级请托方、评级对象使用
本呈报或将本呈报提供给第三方所产生的任何后果承担牵扯。
? 本次评级闭幕自本评级呈报出具之日起见效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将依期
或不依期对评级对象进行追踪评级，字据追踪评级情况决定保管、变更评级闭幕或暂停、隔绝评级等。
追踪评级安排
? 字据联系监管规定以及评级请托公约商定，中诚信海外将在评级闭幕有用期内进行追踪评级。
? 中诚信海外将在评级闭幕有用期内对评级对象风险程度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的首要
事项，评级请托方或评级对象应实时见知中诚信海外并提供联系贵府，中诚信海外勉强关联事项进行必要看望，及
时对该事项进行分析，据实阐明或养息评级闭幕，并按照联系法令进行信息暴露。
? 如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需贵府，或者出现监管规定的其他情形，中诚信海外不错隔绝或者取销评级。
中诚信海外信用评级有限牵扯公司
深圳能源集团股份有限公司
刊行东说念主 深圳能源集团股份有限公司
本期债项评级闭幕 AAA
拟刊行界限为不超越东说念主民币 10 亿元（含 10 亿元），基础期限为 5 年，以每 5
个计息年度为 1 个再行订价周期，在每个再行订价周期末，公司有权采用将本
期债券期限延长 1 个周期（即延长 5 年），或采用在该周期末到期全额兑付本
刊行要素 期债券。本期债券给与单利按年计息，不计复利，在公司不诈欺递延支付利息
采用权的情况下，每年付息一次。本期债券在歇业计帐时的奉赵法则劣后于公
司普通债务。本期债券的召募资金在扣除刊行用度后拟全部用于偿还公司债
券。
中诚信海皮毛信了深圳能源集团股份有限公司（以下简称“深圳能源”或“公
司”）可赢得政府的有劲支捏、电力及环保、燃气业务具有一定例模上风且所
评级不雅点 在区域经济发达、电力能源需求较大、营业收入界限显耀、盈利和筹办获现能
力很强、具有很强的债务偿付才调以及通达的融资渠说念等方面的上风对公司
举座信用实力提供了有劲支捏。同期，中诚信海外也暖和到燃料价钱对公司火
电机组盈利性影响较大和面对一定老本支拨压力等身分对公司筹办及举座信
用气象酿成的影响。
正 面
? 公司是深圳市属大型详尽能源供应商，区域地位迫切，可在筹办和资源获取等方面得到政府的有劲支捏
? 公司电力装机及环保、燃气样式具备一定例模上风且捏续普及，所处区域经济发展水平高，能源需求较大
? 2023年以来公司营业收入保捏显耀界限，保管了很强的盈利及获现才调
? 公司老本实力较为淳朴、可使用银行授信弥漫，且为A股上市公司，融资渠说念辅导，偿债才养息体很强
关 注
? 较大的火电机组占比使得公司机组盈利才调受燃料价钱变动影响较大
? 较多的在建样式使公司面对一定老本支拨压力
样式负责东说念主：马 骁 xma@ccxi.com.cn
样式组成员：杨雨茜 yqyang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
深圳能源集团股份有限公司
? 财务概况
深圳能源（兼并口径） 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9
总钞票（亿元） 1,319.48 1,412.67 1,534.59 1,635.67
统统者权益共计（亿元） 498.50 543.21 558.28 576.53
总欠债（亿元） 820.98 869.46 976.32 1,059.13
总债务（亿元） 803.85 847.99 940.88 988.23
营业总收入（亿元） 323.03 375.25 405.04 304.15
净利润（亿元） 23.71 24.73 27.84 27.41
EBIT（亿元） 51.39 52.60 60.10 --
EBITDA（亿元） 91.31 97.51 108.62 --
筹办行动产生的现款流量净额（亿元） 46.05 96.25 119.30 74.52
营业毛利率(%) 19.91 17.35 22.55 22.03
总钞票收益率(%) 4.18 3.85 4.08 --
EBIT 利润率(%) 15.91 14.02 14.84 --
钞票欠债率(%) 62.22 61.55 63.62 64.75
总老本化比率(%) 71.62 70.01 71.05 71.11
总债务/EBITDA(X) 8.80 8.70 8.66 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 2.81 2.89 3.06 --
FFO/总债务(%) 5.83 7.86 9.04 --
注：1、中诚信海外字据深圳能源暴露的经毕马威华振管帐师事务所（格外普通合伙）审计并出具范例无保寄望见的 2021~2023 年兼并口径审计
呈报及未经审计的 2024 年前三季度财务报表整理。其中，2021、2022 年财务数据为分手给与了 2022 年、2023 年财务报表期初数，2023 年及
中的有息债务及“其他权益器具”中的永续债及永续债权计算养息至永远债务；3、本呈报中所援用数据除终点说明外，均为中诚信海外统计口
径，其中“--”暗意不适用或数据不可比，带“*”计算照旧年化处理，特此说明。
深圳能源集团股份有限公司
刊行东说念主概况
深圳能源集团股份有限公司由深圳市能源总公司（后改名为“深圳市能源集团有限公司”）发起
树立，于 1993 年 8 月 21 日注册成立，同庚 9 月在深圳证券交往所上市，股票代码 000027.SZ。
公司主要业务包括各式通例能源和新能源的开发、坐褥、购销，以及城市固体废料处理、城市燃
气供应和废水处理等。公司收入主要来源于电力及环保业务，2023 年及 2024 年 1~9 月，公司分
别终端营业总收入 405.04 亿元及 304.15 亿元，界限较大且保捏同比增长。
图 1：2023 年收入组成情况 图 2：连年来收入走势
其他
燃气
电力
环保
贵府来源：公司年报，中诚信海外整理 贵府来源：公司财务报表，中诚信海外整理
产权结构：经屡次增资及股权划转，终端 2024 年 9 月末，公司注册老本和实收老本均为 47.57 亿
元，深圳市东说念主民政府国有钞票监督料理委员会（以下简称“深圳市国资委”）径直捏有公司
表 1：终端 2024 年 6 月末公司主要子公司（亿元）
主要子公司全称 简称 主要业务 捏股比例
总钞票 净钞票 营业收入 净利润
深圳能源环保股份有限公司 环保公司 固废处理 100.00% 334.25 97.05 77.52 10.59
深圳妈湾电力有限公司 妈湾公司 燃煤发电 85.58% 82.90 59.30 48.46 7.54
深能（香港）海外有限公司 深能海外 能源投资 100.00% 70.58 27.67 39.88 5.73
深圳能源燃气投资控股有限公司 燃气控股 详尽燃气 59.86% 124.17 73.34 75.97 4.75
深能南京能源控股有限公司 南京控股 新能源发电 100.00% 184.81 70.00 21.15 -7.01
注：主要子公司 2023 年收入及利润数据较此前评级呈报有所变化，系本次使用各子公司经审计后 2023 年度数据所致。
贵府来源：公司 2023 年报及 2024 年半年报
本期债券概况
表 2：本期债券基本条件
基本条件
刊行主体 深圳能源集团股份有限公司
债券称呼 深圳能源集团股份有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行可续期公司债券（第二期）
刊行金额 本期债券面值总和为不超越东说念主民币 10 亿元（含 10 亿元）
债券期限 5+N（5）年
除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，公司可自行采用将当期利息以及按照本条件已
经递延的统统利息或其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限定。
递延支付利息采用权
前述利息递延不属于公司未能按照商定足额支付利息的行动。公司决定递延支付利息的，将于付
息日前 10 个交往日发布递延支付利息公告。
深圳能源集团股份有限公司
本期债券初度刊行票面利率在首个周期内保捏不变。首个周期的票面利率为启动基准利率加上初
始 利 差 ， 其 中 初 始 基 准 利 率 为 簿 记 建 档 日 前 250 个 工 作 日 由 中 国 债 券 信 息 网
启动票面利率详情方式 （www.chinabond.com.cn）（或中央国债登记结算有限牵扯公司招供的其他网站）公布的中债国债
收益率弧线中，待偿期为首个周期同等期限的国债收益率算术平均值（四舍五入策画到 0.01%）；
启动利差为首个周期票面利率与启动基准利率之间的差值。
如果公司诈欺续期采用权，本期债券后续每个周期的票面利率养息为当期基准利率加上启动利差
再加上 300 个基点。当期基准利率为再行订价周期起息日前 250 个责任日由中国债券信息网公布
票面利率养息机制 的中债国债收益率弧线中，待偿期为本期债券基础期限一致的国债收益率算术平均值（四舍五入
策画到 0.01%）。如果异日因宏不雅经济及政策变化等身分影响导致当期基准利率在利率重置日不可
得，当期基准利率沿用利率重置日之前一期基准利率。
付息日前 12 个月内，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照商定照旧递延的统统利息
强制付息事件 过甚孳息：（1）向普通股股东分成（字据上司国有钞票监督料理机构或其他政府机构要求进行分
红、上交国有老本收益或上缴利润的情况除外）；（2）减少注册老本。
除下列情形外，公司莫得权益也莫得义务赎回本期债券。
情形 1：公司因税务政策变更进行赎回
公司由于法律律例的改变或修正，联系法律律例司法讲解的改变或修正而不得不为本期债券的存
续支付寥落税费，且公司在选用合理的审计方式后仍然不成幸免该税款交纳或补缴牵扯的时候，
公司有权对本期债券进行赎回。
赎回采用权
情形 2：公司因管帐准则变更进行赎回
字据《企业管帐准则第 22 号——金融器具阐明和计量》 《企业管帐准则第 37 号
（财会20177 号）、
——金融器具列报》
（财会201714 号）和《永续债联系管帐处理的规定》
（财会20192 号），公司
将本期债券计入权益。若异日因企业管帐准则变更或其他法律律例改变或修正，影响公司在兼并
财务报表中将本期债券计入权益时，公司有权对本期债券进行赎回。
偿还法则 本期债券在歇业计帐时的奉赵法则劣后于公司普通债务。
付息方式 在公司不诈欺递延支付利息权的情况下，每年付息一次。
管帐处理 本期债券刊行后将计入统统者权益。
召募资金用途 本期债券召募资金在扣除刊行用度后，拟全部用于偿还公司债券。
贵府来源：公司提供，中诚信海外整理
在不影响召募资金使用计算平常进行的情况下，经公司董事会或者内设有权机构批准，公司可将
暂时闲置的召募资金进行现款料理，投资于安全性高、流动性好的家具，如国债、政策性银行金
融债、地方政府债、交往所债券逆回购等。
本期债券的发即将镌汰公司老本支拨压力，改善公司的债务结构。同期，公司很强的盈利和获现
才调以及辅导的融资渠说念为本期债券的偿付提供很强保障。
刊行东说念主信用质地分析概述
中诚信海外以为，2023 年以来，跟着环球卫生政策巩固转段以及稳增长政策闭幕娇傲，我国全社会用电量增
速同比回升，电力供应及转变才调有望捏续普及，估计异日一段时辰我国电力供需垂危或将有所缓解；燃煤
电价更动政策捏续推动及商场燃料价钱举座回落助推火电企业信用质地预期趋于踏实；水电和核电行业装机
界限稳步增长，联系企业筹办仍较为稳重；风电和太阳能发电企业有望终端快速增长，异日一段时辰总体信
用质地较“踏实”状态有所普及。
比普及。同期，诚然上半年来水偏枯、极点天气频发等问题仍存在，但跟着火电投资加速、容量
电价机制出台、清洁能源及储能快速发展，电力供应及转变才调将捏续普及，估计异日一段时辰
我国电力供需垂危或将有所缓解。但水电供给省略情味、新能源出力波动、电煤价钱、电力供需
区域错位、输电浮现和储能及调峰电源训诲滞后等身分仍一定程度制约着电力供给对需求增长的
隐敝。而受电力装机供给增多以及需求仍较为低迷等身分影响，世界发电开发平均利用小时数继
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续走低。从电力行业细分领域信用气象来看，火电方面，燃煤电价更动政策捏续推动，加之三季
度以来商场燃料价钱举座有所下跌，助推火电企业盈利水平较上年同期大幅回升，筹办性盈利能
力亦捏续增强，举座信用质地预期趋于踏实。风电和太阳能发电方面，依托邃密的政策配景行业
发展后劲较大，跟着风电及太阳能发电装机界限的大幅普及，行业内企业筹办及盈利气象有望实
现快速增长，异日一段时辰行业总体信用质地较“踏实”状态有所普及。水电和核电行业装机规
模稳步增长，联系企业筹办仍较为稳重。总体来看，电力坐褥企业捏续加速推动清洁能源样式的
训诲及并购，推动装机容量及债务界限捏续增长，电源结构不休优化，行业内企业依托于邃密的
资源获取和融资才调，举座风险可控，估计异日 12~18 个月内电力坐褥行业总体信用质地不会发
生首要变化。
详见《中国电力坐褥行业瞻望，2024 年 1 月》，呈报联贯 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10938?type=1
中诚信海外以为，我国垃圾毁灭发电行业已过高速发延期，现在产能多余垃圾量不及问题突显，行业内企业
不休提高运营效力以及拓展其他业务,安然向城市详尽运营商转动，县域垃圾毁灭样式是国度政策暖和重心。
受行业产能多余及上游产废“减量化”影响，危急废料处置行业内恶性竞争捏续加重，为了生涯压缩利润抢
占商场空间，但资源化、专科化危急废料处置企业有一定竞争上风。
跟着我国经济社会的马上发展，城镇生活垃圾的处理需求不休增长，在政府的浪漫推动下，各地
加大对城镇生活垃圾无害化处理的资金进入，垃圾收运体系日趋完善，处理设施数目和才调快速
增长，生活垃圾无害化处理率显耀提高，垃圾毁灭已成为城镇生活垃圾处理的主要方式，现在大
城市的中心城区生活垃圾基本终端“零填埋”。现在垃圾毁灭处理商场竞争模式照旧成型。商场
向龙头联结，行业联结度较高且较踏实，行业竞争强度昭着下跌。但同期，产能多余、入炉垃圾
量少、产能利用率不高的隐患也起初突显，部分企业安然着力于通过多种方式满足毁灭垃圾量需
求，普及里面考究化料理才调，或在运营样式所在区域进行产业链横向和纵向延迟，向城市详尽
职业商或新能源业务等处所拓展。另外，现在县城垃圾毁灭样式是国度政策暖和的重心，“毁灭
下县”信号已开释，且政策向民营老本歪斜。同期由于近两年上网电价补贴有所镌汰，垃圾处理
平均单价高涨昭着。受行业产能多余及上游产废“减量化”影响，危急废料处置行业内恶性竞争
捏续加重，为了生涯压缩利润霸占商场空间，但资源化、专科化危急废料处置企业有一定竞争优
势。2024 年预期危急废料处置行业仍处于整合期，廉价中标、提高运营效率镌汰详尽成本是主
流。
详见《中国环保运营行业瞻望，2024 年 1 月》，呈报联贯 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10917?type=1
中诚信海外以为，在地缘政事博弈及海外自然气价钱剧烈震撼下，我国城市燃气企业盈利空间进一步压缩，
气源保障才调与采购成本限度成为城市燃气企业的中枢竞争力。2024 年我国自然气供需关系将从紧平过渡
至相对宽松，国内自然气采购价钱将基本延续踏实；跟着自然气商场化订价机制安然完善，我国城市燃气企
业对海外气价波动的应变才调或将普及，盈利改善可期。
我国自然气资源丰富而探明率低，自然气开采空间大。2022 年，受海外政事场面垂危影响，全球
油气企业加大了勘测开采投资力度，我国新增探明地质储量保捏岑岭水平，上游勘测开采投资力
度加大将进一步提高我国自然气产能。但现阶段产量仍昭着低于破钞量，产销之间存在一定缺
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口，且地区间供需仍呈不平衡状态。跟着城市化和工业化经由的捏续推动以及“煤改气”环保政
策的落实，永远以来我国自然气破钞量保捏着快速增长，但 2022 年在自然气价钱大幅高涨和经
济增速放缓双重遏止下，工业用气需求缩小，我国年度自然气破钞量出现历史初度下跌。从破钞
结构来看，城市燃气和工业燃料是自然气需求的主要处所。2023 年，跟着俄乌打破的角落影响
缩小、中国经济安然复苏，我国自然气破钞量回反正增长。现在我国自然气管网骨架已基本建成，
跟着管网模式不休完善，连年来新增管说念从以长输主主线为主转动为以局部领略样式为主，投资
节律和管说念总长度增速亦有所放缓。同期，我国捏续优化储气设施筹商布局，年内多座 LNG 接
收站投运。储气设施建成后大要终端淡季廉价储存、旺季入市销售，在保障国内供气安全的同期，
促进削峰填谷，平抑企业采购价钱波动。2024 年，国内需求端有望进一步改善，自然气供需关系
或将从紧平衡过渡至相对宽松，国内自然气采购价钱将基本延续踏实。燃气价钱更动捏续推动，
《对于果断跨省自然气管说念运载价钱的见知》有益于构建公道、通达的“世界一张网”管输价钱
体系，进一步向“放开两端、管住中间”的更动想路推动。行业模式方面，上游高度联结；中游
世界骨干管网已并网运行，省级管网安然融入国度管网公司，“世界一张网”训诲捏续推动，服
务才调捏续普及；卑鄙商场化程度相对较高，参与主体无边，整躯壳局较为踏实。
详见《中国城市燃气行业瞻望，2024 年 1 月》，呈报联贯 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10916?type=1
中诚信海外以为，公司看成深圳市属大型详尽能源供应商，区域竞争上风显耀，详尽运营实力很强，同期发
达的区域经济和更生的用能需求为公司业务拓展形成保障；2023 年以来，跟着样式投运及收并购完成，环保
及燃气业务运营实力进一步普及，电力业务受供需关系变化有所波动；较大的在建样式界限为异日发展提供
有劲撑捏，但同期需对公司老本支拨压力及燃料价钱和联系政策变化对公司业务运营的影响保捏暖和。
且用电需求更生，电力业务竞争力很强。
公司是深圳电力能源主要供应商和深圳市属大型详尽能源集团，主要从事各式通例能源和新能源
的开发、坐褥、购销，以及城市固体废料处理、废水处理和城市燃气供应等，中枢业务为电力生
产销售，在深圳市以及珠三角区域的电力商场中具有迫切的地位。2023 年以来公司装机界限捏
续增长1，终端 2024 年 6 月末公司控股装机容量增至 2,010.77 万千瓦，具有较大界限上风。业务
散播方面，公司煤电及燃气机组主要散播在广东珠三角地区，消纳可得到一定保障；水力发电机
组主要散播在浙江、福建、四川、广西和云南地区；风力发电和光伏发电机组主要散播于华东、
内蒙古等地区，其中内蒙古地区机组所发电量之外送为主；垃圾毁灭发电机组主要散播于广东、
广西、湖北、福建、河北、山东及辽宁等地区。此外，公司积极反映“一带一皆”倡议，较早实
现“走出去”，还投资了加纳气电、越南风电等境外样式。举座来看，公司机组散播区域较广，
但超越 54%的装机容量位于广东省内。
燃煤发电装机容量减少 32 万千瓦；2024 年以来，跟着公司东部电厂 2×67 万 9H 燃气发电样式、光明电力一期 200 万千瓦 9H 燃气发电样式 1、
深圳能源集团股份有限公司
表 3：连年来公司电力装机界限情况（万千瓦）
计算 2021 2022 2023 2024.6
可控装机容量 1,650.02 1,746.17 1,913.26 2,010.77
其中：煤电 663.40 663.40 631.40 631.40
燃气 376.00 424.00 521.40 588.40
水电 101.15 101.15 101.30 101.30
风电 293.39 319.95 369.95 379.95
光伏 135.63 135.62 181.61 201.32
垃圾发电 80.45 102.05 107.60 108.40
清洁能源占比 59.79% 62.01% 67.00% 68.60%
贵府来源：公司年报及 2024 年半年报，中诚信海外整理
区域经济方面，广东省是我国经济最发达的区域之一，GDP 总量稳居世界第一。2023 年，广东
省 GDP 同比增长 4.8%至 135,673.16 亿元，并于 2024 年前三季度捏续同比增长 3.4%至 99,939.18
亿元，广东省 2024 年前三季度全社会用电量同比增长 7.8%至 6,904 亿千瓦时，同期全省发电量
同比增长 3.1%至 5,204.9 亿千瓦时，省内电力缺口捏续扩大。字据广东省东说念主民政府办公厅印发的
《广东省能源发展“十四五”筹商》，广东省估计 2025 年全社会用电量达到约 8,800 亿千瓦时，
“十四五”年均增长约 4.9%。举座来看，公司机组所在区域经济实力强盛，用电需求更生，为
公司运营及业务发展提供有劲撑捏。
公司装机结构多元，2023 年，公司机组利用效率举座有所下跌，但装机界限普及带动上网电量
保捏增长，上网电价随燃煤电价更动和商场化交往的长远而有所普及；2024 年以来，电力商场
供需趋于宽松，机组利用水平、上网电量及电价均有所回落，需暖和后续商场供需变化、电力体
制更动进一步长远对公司机组盈利性的影响及可再生能源补贴款到位情况。
公司电源结构多元，不错有用缓解单一电源品种带来的运营风险。2023 年以来，公司装机容量
及清洁能源装机界限捏续增长，终端 2024 年 6 月末清洁能源2占比普及至 68.60%，占相比高。
于毁灭处理才调增速等身分详尽影响，公司除风电机组外，其余机组利用水平均同比下跌，但得
益于装机界限捏续增长、用电需求加多并重复燃料价钱下诈欺得发电意愿上升等身分，公司上网
电量进一步上升。2024 年 1~6 月，煤电及新能源机组利用效率的同比下跌使妥当期公司平均机
组利用小时数较上年同期下跌 8.16%，主要系上半年广东省内气温同比偏低，用电需求增速未达
预期，重复在热烈的电力商场竞争下公司部分煤机选用策略性发电以及同期风资源同比偏弱、部
分地区弃风弃光及限电情况加多所致，进而导致公司当期上网电量同比下跌32.09%。公司积极参
与电力商场化交往及现货交往，2023 年及 2024 年上半年商场化交往电量占比分手为 68.02%和
上网电量占比加多使得风电、光伏上网电价保捏下跌，但收货于国度对于燃煤发电上网电价商场
化更动程序4和商场化交往的长远，公司煤电及燃气机组上网电价进一步普及，带动当期平均上
（发改价钱〔2021〕1439
号） ，决定将燃煤发电商场交往价钱浮动范围扩大为高下浮动原则上均不超越 20%，高耗能企业商场交往电价不受上浮 20%限定，
（简称“见知”）
价钱踏实。
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网电价同比增长且处于较高水平。2024 年 1~6 月，广东电力商场年度交往均价同比下跌5、燃料
价钱下行、西电东送入粤电量加多、供需趋于宽松以及新能源机组平价上网的推动等身分使妥当
期平均上网电价有所回落。但跟着煤电容量电价机制6的履行，公司煤电机组盈利踏实性将得到
部分保障。此外，公司尚未收到的可再生能源补贴款仍保捏一定例模，中诚信海外将捏续暖和电
力商场化更动等身分对公司发电机组盈利才调的影响及应收补贴款到位情况。
表 4：连年来公司发电业务主要运营计算
计算 2021 2022 2023 2024.1~6
发电量（亿千瓦时） 535.30 598.91 616.36 284.01
上网电量（亿千瓦时） 507.24 567.58 584.82 269.45
其中：煤电 244.29 289.55 279.04 114.74
燃气 113.39 101.91 130.59 59.64
水电 30.97 34.24 27.95 15.02
风电 59.87 78.85 79.87 43.53
光伏 16.11 18.99 18.82 10.64
垃圾发电 42.60 44.04 48.54 25.88
发电利用小时数（小时） 3,633 3,505 3,335 1,486
其中：煤电 4,874 4,631 4,484 1,931
燃气 3,081 2,598 2,556 1,164
水电 3,112 3,447 2,813 1,513
风电 2,390 2,524 2,547 1,176
光伏 1,295 1,478 1,409 629
垃圾发电 6,320 5,667 5,336 2,802
平均上网电价（元/千瓦时）
（含税） 0.50 0.54 0.57 0.53
其中：煤电 0.44 0.50 0.53 0.48
燃气 0.63 0.71 0.77 0.73
水电 0.28 0.27 0.28 0.34
风电 0.47 0.50 0.46 0.42
光伏 0.87 0.80 0.73 0.69
垃圾发电 0.58 0.62 0.57 0.58
商场化交往电量（亿千瓦时） 276.50 388.06 397.81 162.41
供电煤耗（克/千瓦时） 307.51 302.32 302.37 299.72
注：因统计口径变化，公司 2021 年部分电价数据较上次评级呈报有所相反。
贵府来源：公司年报及 2024 年半年报，中诚信海外整理
燃料采购方面，公司能源煤主要从国能销售集团有限公司、晋能控股山西煤业股份有限公司、中
国中煤能源集团有限公司、内蒙古伊泰煤炭股份有限公司等公司采购，按公司电厂所在区域与该
区域上述四家公司的子公司签署电煤中永远购销公约，并与其他贸易商采购现货及入口煤看成补
充。2023 年，收货于外贸煤采购的通达以及煤炭供需情况的改善，煤炭价钱显耀回落，同期发电
量的加多带动公司煤炭采购量保捏同比增长。2024 年上半年，供需捏续改善带动煤炭价钱进一
步下跌，同期公司煤机利用小时数同比下跌重复妈湾公司 1 号机组退役使得煤炭采购量同比降
，较 2023 年度
成交均价下跌 0.088 元/千瓦时，约同比下跌 15.93%。年度长协电量占公司举座电量比例较高，此外 2024 年以来，公司月度及现货商场电价亦捏
续处于低位。
一定比例固定成本的方式详情。其中，用于策画容量电价的煤电机组固定成本实行世界调和范例，为每年每千瓦 330 元；通过容量电价回收的固
定成本比例，详尽研讨各地电力系统需要、煤电功能转型情况等身分详情，2024～2025 年大量地方为 30%傍边，部分煤电功能转型较快的地方
妥当高一些，为 50%傍边。2026 年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例普及至不低于 50%，该政策已于 2024 年 1 月 1 日起执行。
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低。此外，终端 2024 年 6 月末，公司运营六艘巴拿马型散货船，其中五艘吨位为 7.60 万吨，一
艘吨位为 6.90 万吨，可在煤炭运载成本限度方面有所增益。公司燃气发电燃料主淌若对外采购，
供应商主要为广州珠江电力燃料有限公司、中国石油自然气集团有限公司、中国石化自然气有限
牵扯公司、中海石油气电集团有限牵扯公司及下属公司。2023 年，收货于公司燃气机组上网电
量的增长、卑鄙燃气客户需求的复原及自然气价钱的小幅回落，公司购气量较上年有所回升。
及城燃业务的拓展，公司购气量较上年同期昭着加多。中诚信海外将捏续暖和煤炭及燃气价钱波
动对公司火电机组盈利才调的影响。
表 5：连年来公司燃料采购情况
计算 2021 2022 2023 2024.1~6
内贸煤采购量（万吨） 1,124.58 1,321.66 1,240.79 536.20
内贸煤折标煤采购均价（元/吨） 1,117.79 1,237.62 964.15 920.34
外贸煤采购量（万吨） 125.49 69.94 199.91 72.00
外贸煤折标煤采购均价（元/吨） 1,158.34 1,418.20 1,147.08 985.03
燃气采购量（亿立方米） 33.57 27.96 37.46 21.17
燃气采购均价（元/立方米） 1.99 2.67 2.62 2.60
注：1、内贸煤采购包括下水煤和内陆煤，燃气采购量包括公司燃气销售业务采购量；2、因统计口径变化，公司外贸煤采购均价较前
次评级呈报有所相反。
贵府来源：公司提供
环保“产业链”训诲可形成较好的高卑鄙协同效应。
公司能源环保产业主要为垃圾毁灭发电业务，且产业链条已拓展至污泥处置、清运一体化、厨余
垃圾处理、建筑垃圾资源化等领域。垃圾毁灭发电方面，2023 年以来，西宁市生活垃圾毁灭发电
样式、武汉能源生态园二期、义乌建筑垃圾处理等新样式接踵建成投产，公司想象垃圾处理才调
进一步普及，其中终端 2024 年 6 月末深圳地区样式垃圾日处理才调达 1.63 万吨，助力深圳市在
世界超大型城市中最初终端生活垃圾零填埋。公司垃圾毁灭处理产能利用率处于较高水平，2023
年以来，受新投运项现在端垃圾清运量增速滞后于处理才调增幅影响，公司垃圾毁灭处理产能利
用率有所下跌，但收货于垃圾处理才调进一步普及，公司垃圾处理量保捏增长。垃圾处理费方面，
公司与当地政府商定垃圾处理费收费范例，在国度环保政策、产业政策、物价指数、上网电价等
变化使公司的坐褥成本和收入发生变化时，垃圾处理费收费范例可随之相应养息，种种式垃圾处
理单价亦存在一定相反，现在广东地区垃圾处理费举座保捏较高水平。垃圾处理费主要由样式公
司与当地政府部门进行结算，结算周期一般为按月或按季度结算。
表 6：连年来公司垃圾毁灭处理业务情况
计算 2021 2022 2023 2024.1~6
垃圾处理才调（吨/日） 29,700 39,115 44,275 48,615
垃圾处理量（万吨） 1,042.99 1,160.32 1,297.22 671.61
产能利用率（%） 92.33 86.87 83.02 80.16
垃圾处理收入（亿元） 12.84 16.33 18.92 9.72
注：1、产能利用率=（垃圾入炉量/想象毁灭垃圾才调）×100%，其中，想象毁灭垃圾才调=∑种种式想象日毁灭垃圾才调×种种式运
营期，昔日新起初发挥运营的样式以下月起初的全年剩余运营天数看成运营期；2、垃圾处理收入及产能利用率较此前评级呈报有所修
正。
贵府来源：公司提供
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环保产业链高卑鄙方面，2023 年，妈湾电厂看成国度能源局燃煤耦合污泥发电技改试点单元，
共处置生活污泥总量 36.3 万吨，约占全市污泥处理量的 53.41%。此外，2023 年公司获取 9 个环
卫样式、1 个填埋场整治样式，协相似式联动开发有益于“产业链”训诲。
围进一步普及，产业布局捏续拓展、气价回落重复新建燃机电厂投运等带动供气量马上增长，公
司燃气板块运营实力很强。
公司燃气业务运营主体为深能燃控，业务隐敝城市管说念燃气、城市高压管网、LNG 经受站、燃
气散播式能源和自然气贸易等，终端自然气上中卑鄙全产业供应链。2023 年，公司燃气板块的
住户用户和工交易用户数目捏续加多，管网长度逐年上升，重复燃气价钱回落、卑鄙需求复原等
身分影响，自然气供气量较上年大幅普及 60.15%。2024 年上半年，公司完成潮州深能港华燃气
有限公司7（以下简称“潮州深能港华燃气”
）的收购，住户用户和工交易用户数目显耀上升。同
期，受国内自然气供应弥漫、海外自然气价钱回落影响，公司燃气销售价钱同比下跌 8.48%。气
量方面，收货于新建燃机电厂投运、隐敝用户范围扩大及拓展自然气外贸等身分，2024 年上半
年公司供气量较上年同期增长 113.54%，并于 2024 年三季度保捏增势8。
表 7：连年来公司燃气业务情况
计算 2021 2022 2023 2024.6/2024.1~6
住户用户（万户） 60 66 73 109
工交易用户（户） 5,443 6,030 6,800 21,300
城市燃气管网长度（公里） 4,790 5,135 5,535 6,900
燃气供气量（亿立方米） 18.99 13.75 22.02 16.40
燃气销售价钱（元/立方米） 2.69 3.59 3.22 3.02
注：因口径相反，部分燃气销售价钱数据较此前评级呈报有所修正。
贵府来源：公司公告及公司提供
公司在建样式界限较大，面对一定的老本支拨压力；异日跟着在建电力及环保样式的投运，公司
运营实力将进一步普及。
现在公司在建及储备样式主要联结于电力及环保领域。终端 2024 年 6 月末，公司在建和已核准
垃圾发电样式的日垃圾处理才调为 18,525 吨（其中餐厨、生物资、污泥日处理才调为 925 吨）
。
同期末，公司已核准未开工电力样式装机容量共计 717.05 万千瓦，其中包含光伏 271.00 万千瓦、
风电 166.55 万千瓦、垃圾发电 39.50 万千瓦和抽水蓄能电站 240.00 万千瓦。此外，公司拟投资
训诲样式还包括珠海洪湾二期自然气热电联产机组9、巴州尉犁县火光储多能互补样式10及妈湾电
厂升级改造煤电环保替代一期工程11等。举座来看，公司在建及储备样式界限较大，异日跟着项
年 2 月合股树立潮州深能港华燃气有限公司，其中潮州深能燃气捏有潮州深能港华燃气 63.47%股权。潮州深能港华燃气的树立有助于公司拓展
潮州燃气筹办区域，提高商场份额，整合燃气资源，加速推动公司潮州燃气“一张网”样式。
及配套热网工程。样式共计投资 31.15 亿元，其中自有资金为 6.23 亿元，其余投资款通过融资责罚。
亿元，其中自有资金为 4.65 亿元，其余投资款拟通过融资责罚。
中老本金 13.34 亿元，其余所需资金通过银行贷款等融资责罚。上述样式尚需履行相应有计算法子，样式异日推经由度存在省略情味。
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目不息投产，公司发电及固废处理才调将进一步普及，但待投资界限亦较大，公司或面对一定的
投资压力，中诚信海外将捏续暖和公司样式训诲程度及投运情况。
表 8：终端 2024 年 9 月末公司主要在建样式情况（万千瓦、亿元）
装机 已投 2024.10~12 2025 年
在建样式称呼 计算总投资 估计训诲时辰
容量 资 计算投资额 计算投资额
光明燃机电厂一期工程 200.00 51.34 40.75 3.30 1.50 2021.09~2025.12
龙华能源生态园（一期 3,600 吨/日） 16.00 44.03 8.96 0.39 5.00 2022.12~2026.12
深圳东部电厂二期工程 140.00 29.05 19.24 0.50 1.00 2022.04~2025.12
深能苏尼特左旗特高压风电样式 50.00 30.49 15.53 1.20 3.50 2022.08~2025.06
深能保定西北郊热电厂二期燃煤机组
样式
光明能源生态园（一期 1,500 吨/日） 6.00 24.02 10.82 1.43 3.00 2021.12~2025.12
妈湾升级改造气电一期工程 65.00 23.16 14.10 0.13 0.52 2022.02~2025.02
深圳能源科创产业园 -- 22.22 7.52 0.30 3.80 2023.10~2026.12
深能鄂尔多斯市鄂托克前旗上海庙经
济开发区光伏制氢样式
共计 568.00 269.68 131.38 9.23 30.82 --
注：种种式总投资及训诲周期均字据执行情况有所养息。
贵府来源：公司提供，中诚信海外整理
需要，环保公司拟在深圳联合产权交往所预挂牌以增资扩股方式引入计谋投资者，增资后计谋投
资者捏股比例共计不超越 35%，不影响公司对环保公司的执行限度权。本次增资扩股事项尚需履
行公司里面审议法子，交往敌手尚不解确，尚未签署交往合同，无践约安排，现在无法判断是否
组成关联交往。中诚信海外将捏续暖和环保公司计谋投资者引入进展过甚对公司环保产业链协同
发展的影响。
中诚信海外以为，2023 年以来，公司电力收入受商场供需关系影响有所波动，但燃气和环保事迹普及推动公
司营业总收入捏续增长，营业毛利率举座呈上升态势，公司盈利才调和筹办获现才调很强；较大的投资支拨
界限推动钞票及债务界限增长的同期财务杠杆捏续上升，并处于行业内略高水平；凭借较好的流动性及辅导
的外部融资渠说念，公司举座保管了很强的偿债才调。
跟着在建样式的推动，2023 年以来公司钞票总和及债务界限均保捏增长，财务杠杆捏续上升并
处于行业内略高水平;同期，公司保管了很强的盈利及筹办获现才调，诚然电力业务收入受商场
供需关系变化有所波动，但售气量及环保业务处理才调普及推动营业总收入捏续增长且保管很
大界限，营业毛利率举座处于行业内较好水平。
公司钞票以非流动钞票为主，妥当行业特征。2023 年以来，跟着电力和垃圾处理样式训诲不休
推动，公司固定钞票与在建工程共计以及无形钞票界限均保捏同比增长。同期，公司参股的联系
能源类钞票筹办状态邃密，带动公司永远股权投资界限捏续增长，但国泰君安证券股份有限公司
等金融企业股价波动使得公司其他权益器具投资界限相应波动。流动钞票方面，受益于获现才调
的普及及债券的刊行，2023 年以来，公司货币资金界限保捏增长。同期，深圳能源财务有限公司
（以下简称“财务公司”
）字据新监管政策要求养息了新增存贷比计算，在交易银行的同行进款
界限大幅加多。公司应收账款主要为应收电费和应收可再生能源补贴款，随上网电量界限普及而
保捏增长。公司负借主要由有息债务和应酬工程开发款及质保金等其他应酬款组成，2023 年，
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跟着在建样式的捏续进入，公司保管了一定的筹资力度，长、短期债务界限均捏续增长。权益结
构方面，公司每年保捏了一定的分成界限，利润的积蓄推动期末统统者权益界限稳步增长，但债
务界限增速较快使得公司财务杠杆水平进一步升高。2024 年 9 月末，在建样式资金需求推动负
债界限保捏增势，举座财务杠杆处于行业内略高区间。
公司营业总收入主要来源于电力、环保以及自然气销售业务，2023 年公司收入捏续普及并保捏
很大界限，细分来看，2023 年上网电量及电价的上升带动电力业务收入大幅增长，同期燃料价
格的回落使妥当期电力业务毛利率同比显耀普及 6.66 个百分点。同期环保业务收入及毛利率同
比变动不大，供气量的普及重复购气价钱的回落带动公司燃气板块收入及毛利率均同比大幅提
升，以上身分共同带动公司当期毛利率同比增长较大。公司用度限度才调较强，2023 年，受筹办
范围拓展的影响，料理用度加多导致 2023 年本事用度共计同比增长，但同期收入界限的增长使
得本事用度率捏续下跌。此外，公司参股的金融和能源企业每年可产生一定的投资收益，对利润
形成较好的补充。需要细心的是，2023 年公司钞票减值亏空界限较大，主要系对可再生能源应
收账款及对应的发电机组、6 套 9E 燃气机组等固定钞票等计提的减值亏空，需对异日机组升级
改造情况保捏暖和。受上述身分详尽影响，公司筹办性业务利润及利润总和均保捏增长，进而带
动 2023 年各项盈利计算均同比优化。2024 年 1~9 月，诚然上网电量下跌使得电力业务收入同比
有所回落，但收货于环保业务界限扩大及售气量上升，当期公司营业总收入同比增长 3.61%，营
业毛利率较前年同期下跌 2.54 个百分点至 22.03%，但仍处于行业内较好水平。在盈利空间收窄、
债务界限增长推升财务用度以及对存在减值迹象的发电机组钞票组计提减值等身分详尽影响下，
公司当期利润总和同比镌汰 14.83%。
公司筹办获现才调很强，2023 年，盈利才调的普及推动筹办行动净现款流捏续增长。连年来公
司捏续推动样式训诲，对外投融资需求较大，投资行动现款净流出及筹资行动现款流入净额均同
比增长。2024 年 1~9 月，收货于筹办获现才调进一步普及，公司筹办行动净现款流同比增长
现款净流出界限收窄，筹资行动现款净流入亦有所镌汰。
表 9：连年来公司主要财务情况联系计算（亿元）
计算 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9
营业总收入 323.03 375.25 405.04 304.15
营业毛利率 19.91% 17.35% 22.55% 22.03%
本事用度率 11.97% 10.38% 10.25% 10.66%
筹办性业务利润 24.10 24.83 48.39 33.91
投资收益 8.29 7.75 8.94 6.97
钞票减值亏空 2.69 1.20 12.99 5.03
利润总和 30.40 29.38 32.83 35.77
EBIT 51.39 52.60 60.10 --
总钞票收益率 4.18% 3.85% 4.08% --
货币资金 69.44 73.74 87.63 92.78
存放同行和其他金融机构款项 23.70 52.88 70.51 79.76
应收账款 102.71 129.00 133.09 148.34
流动钞票占比 20.21% 22.60% 23.17% 24.47%
永远股权投资 63.15 65.89 68.40 73.27
其他权益器具投资 65.71 56.91 59.18 55.64
固定钞票 577.98 592.96 576.78 631.98
在建工程 61.21 63.65 142.23 136.83
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无形钞票 164.46 181.73 200.53 203.76
总钞票 1,319.48 1,412.67 1,534.59 1,635.67
应酬账款 24.88 37.06 28.73 38.33
其他应酬款 104.24 87.77 101.28 107.86
短期债务占比 13.23% 16.56% 17.50% 13.73%
总欠债 820.98 869.46 976.32 1,059.13
股本 47.57 47.57 47.57 47.57
老本公积 39.58 45.02 46.59 46.59
未分派利润 128.71 131.66 137.98 149.44
少数股东权益 42.78 81.26 91.11 100.26
统统者权益共计 498.50 543.21 558.28 576.53
钞票欠债率 62.22% 61.55% 63.62% 64.75%
总老本化比率 71.62% 70.01% 71.05% 71.11%
筹办行动净现款流 46.05 96.25 119.30 74.52
投资行动净现款流 -114.33 -141.95 -146.02 -76.86
筹资行动净现款流 70.65 54.39 56.91 18.34
贵府来源：公司财务报表，中诚信海外整理
连年来公司总债务界限举座有所上升，主要由银行贷款和公募债券组成，且以永远债务为主，期
限结构合理。收货于盈利和获现才调的普及及融资成本的镌汰，2023 年公司主要偿债计算均有
所优化，举座偿债才调保捏在很强水平。
表 10：连年来公司偿债计算情况（亿元）
计算 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9
总债务 803.85 847.99 940.88 988.23
EBITDA 91.31 97.51 108.62 --
总债务/EBITDA(X) 8.80 8.70 8.66 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 2.81 2.89 3.06 --
FFO/总债务(%) 5.83 7.86 9.04 --
贵府来源：公司财务报表，中诚信海外整理
终端 2024 年 9 月末，公司共赢得各家银行授信总和 2,467.32 亿元，其中未使用银行授信额度
为 A 股上市公司，径直融资渠说念辅导。此外，公司连年来债务融资器具刊行顺畅，且利率在可比
企业中处于较优水平。终端 2024 年 6 月末，公司受限钞票账面价值共计 18.20 亿元，占总钞票
的比重为 1.12%，主要为用于贷款抵质押的应收电费款及开发类固定钞票，其中受限货币资金规
模为 0.97 亿元，占期末货币资金余额的 1.05%，受限占比很小。
本期债券存在刊行东说念主赎回采用权、递延支付利息采用权、续期采用权、偿还法则劣后于公司普通
债务等格外条件，基于上述对受评主体偿债才调的分析，假定在本期债券所设格外条件极点不利
情况下，本期债券可能面对公司无穷次递延利息支付、不诈欺赎回权及被迫歇业计帐时次级债无
法足额奉赵的风险。本期债券看成权益性器具进行管帐核算，若后续管帐政策、范例发生变化，
可能使其重分类为欠债，从而导致公司钞票欠债率上升。
其他事项
终端 2024 年 9 月末，公司无对外担保及首要未决诉讼。
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过往债务践约情况：字据公司提供的《企业信用呈报》及联系贵府，2021 年~2024 年 8 月末，公
司统统借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。字据公开贵府娇傲，截
至呈报出具日，公司在公开商场无信用讲错纪录。
假定与预测12
刊行东说念主异日预测情况较最新主体评级呈报无变化。
养息项
刊行东说念主其他养息身分较最新主体评级呈报无变化。
外部支捏
刊行东说念主外部支捏情况较最新主体评级呈报无变化。
评级论断
总而言之，中诚信海外评定“深圳能源集团股份有限公司 2024 年面向专科投资者公开刊行可续
期公司债券（第二期）
”的信用等第为 AAA。
中诚信海外对刊行东说念主的预测性信息是中诚信海外对刊行东说念主信用气象进行分析的考量身分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信海外研讨了
与刊行东说念主联系的迫切假定，可能存在中诚信海外无法意想的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息酿成影响，因此，前述
的预测性信息与刊行东说念主的异日执行筹办情况可能存在相反。
深圳能源集团股份有限公司
附一：深圳能源集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（终端 2024 年 9
月末）
贵府来源：公司公告及公司提供，中诚信海外整理
深圳能源集团股份有限公司
附二：深圳能源集团股份有限公司财务数据及主要计算（兼并口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9
货币资金 694,415.04 737,435.03 876,283.41 927,797.58
应收账款 1,027,066.49 1,290,049.27 1,330,948.67 1,483,441.36
其他应收款 118,901.99 78,225.58 52,536.81 74,846.08
存货 157,337.71 156,225.90 137,021.46 148,289.73
永远投资 1,288,581.56 1,227,991.67 1,275,776.65 1,289,045.26
固定钞票 5,779,823.15 5,929,645.37 5,767,847.66 6,319,812.42
在建工程 612,149.24 636,525.84 1,422,313.76 1,368,254.51
无形钞票 1,644,646.90 1,817,293.97 2,005,344.44 2,037,626.05
钞票总共 13,194,811.92 14,126,670.91 15,345,946.83 16,356,671.22
其他应酬款 1,042,409.00 877,731.48 1,012,784.69 1,078,625.48
短期债务 1,063,670.88 1,404,073.36 1,646,272.06 1,356,797.00
永远债务 6,974,867.17 7,075,827.72 7,762,494.80 8,525,453.74
总债务 8,038,538.05 8,479,901.07 9,408,766.86 9,882,250.74
净债务 7,349,903.81 7,752,828.58 8,545,676.05 8,964,186.04
欠债共计 8,209,839.76 8,694,591.49 9,763,188.61 10,591,336.70
统统者权益共计 4,984,972.15 5,432,079.42 5,582,758.22 5,765,334.52
利息支拨 324,540.03 337,404.15 355,065.27 --
营业总收入 3,230,268.50 3,752,471.67 4,050,449.54 3,041,450.28
筹办性业务利润 241,033.16 248,318.56 483,927.12 339,096.44
投资收益 82,942.79 77,500.56 89,412.57 69,674.20
净利润 237,098.19 247,269.31 278,387.34 274,125.17
EBIT 513,858.68 525,998.57 601,047.55 --
EBITDA 913,092.23 975,117.87 1,086,205.00 --
筹办行动产生的现款流量净额 460,451.31 962,473.11 1,192,994.68 745,206.47
投资行动产生的现款流量净额 -1,143,326.54 -1,419,535.66 -1,460,192.27 -768,596.61
筹资行动产生的现款流量净额 706,465.59 543,912.07 569,079.85 183,444.94
财务计算 2021 2022 2023 2024.9/2024.1~9
营业毛利率(%) 19.91 17.35 22.55 22.03
本事用度率(%) 11.97 10.38 10.25 10.66
EBIT 利润率(%) 15.91 14.02 14.84 --
总钞票收益率(%) 4.18 3.85 4.08 --
流动比率(X) 0.97 1.02 1.03 1.13
速动比率(X) 0.91 0.97 0.99 1.09
存货盘活率(X) 20.88 19.78 21.40 22.16*
应收账款盘活率(X) 3.75 3.23 3.09 2.88*
钞票欠债率(%) 62.22 61.55 63.62 64.75
总老本化比率(%) 71.62 70.01 71.05 71.11
短期债务/总债务(%) 13.23 16.56 17.50 13.73
经养息的筹办行动产生的现款流量净额/
总债务(X)
经养息的筹办行动产生的现款流量净额/
短期债务(X)
筹办行动产生的现款流量净额利息保障倍
数(X)
总债务/EBITDA(X) 8.80 8.70 8.66 --
EBITDA/短期债务(X) 0.86 0.69 0.66 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 2.81 2.89 3.06 --
EBIT 利息保障倍数(X) 1.58 1.56 1.69 --
FFO/总债务(%) 5.83 7.86 9.04 --
注：中诚信海外分析时将“其他流动欠债”中的（超）短期融资券养息至短期债务，将“永远应酬款”中的有息债务、“其他权益器具”中的永
续债及永续债权计算、
“估计欠债”中的“弃置义务”养息至永远债务。
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附三：基本财务计算的策画公式
计算 策画公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交往性金融欠债+应酬单子+一
短期债务
年内到期的非流动欠债+其他债务养息项
永远债务 永远借款+应酬债券+租出欠债+其他债务养息项
总债务 永远债务+短期债务
资 经养息的统统者权益 统统者权益共计-羼杂型证券养息
本
结 钞票欠债率 欠债总和/钞票总和
构
总老本化比率 总债务/(总债务+经养息的统统者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 老本化利息支拨+用度化利息支拨+养息至债务的羼杂型证券股利支拨
永远投资 债权投资＋其他权益器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋永远股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资养息项平均净额）
经 存货盘活率 营业成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资养息项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360
率
现款盘活天数 天/营业成本+合同钞票平均净额×360 天/营业收入-应酬账款平均净额×360 天/（营业成本+期
末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
本事用度共计 销售用度+料理用度+财务用度+研发用度
本事用度率 本事用度共计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索要保障合同准备
盈 筹办性业务利润
利 金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-本事用度+其他收益-非平庸性损益养息项
能
力 EBIT（息税前盈余） 利润总和+用度化利息支拨-非平庸性损益养息项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形钞票摊销+永远待摊用度摊销
前盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
现 经养息的筹办行动产生的 筹办行动产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他永远钞票支付的现款中老本化的
金 现款流量净额 研发支拨-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和羼杂型证券股利支拨
流
经养息的筹办行动产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+筹办性应收样式的减
FFO
少+筹办性应酬样式的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
能
力 筹办行动产生的现款流量
筹办行动产生的现款流量净额/利息支拨
净额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索要保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及触及金融业
务的联系企业专用；2、字据《对于翻新印发 2018 年度一般企业财务报表神态的见知》（财会201815 号），对于未执行新金融准则的企业，长
期投资策画公式为：“永远投资=可供出售金融钞票+捏有至到期投资+永远股权投资”；3、字据《公开刊行证券的公司信息暴露讲解性公告第 1
号——非平庸性损益》证监会公告200843 号，非平庸性损益是指与公司平常筹办业务无径直关系，以及虽与平常筹办业务联系，但由于其性质
格外和偶发性，影响报表使用东说念主对公司筹办事迹和盈利才调作念出平常判断的各项交往和事项产生的损益。
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附四：信用等第的标志及界说
主体等第标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，讲错风险很低。
A 受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。
B 受评对象偿还债务的才调较地面依赖于邃密的经济环境，讲错风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才调相当依赖于邃密的经济环境，讲错风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，讲错很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本等第。
中永远债项等第标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相当依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本等第。
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